Экспертный журнал

Концессии и инфраструктурные инвестиции

27 июня 2019 г.

Александра Шайхутдинова считает структурные облигации перспективным инструментом для институциональных инвесторов

Директор финансового департамента Агентства ПМА Александра Шайхутдинова отмечает, что новый для России вид финансовых инструментов — структурные облигации — давно используется в мировой экономической практике. Данные ценные бумаги являются высокорискованными инвестициями и в большинстве предназначены для квалифицированных инвесторов, а значит представляют интерес для институциональных инвесторов, в том числе негосударственных пенсионных фондов, управляющих компаний и страховых организаций. Экспертная статья Александры Шайхутдиновой опубликована в Годовом докладе НАКДИ «Долгосрочные институциональные инвестиции в инфраструктуру России на основе концессии: итоги 2018 года».

Александра ШайхутдиноваВ апреле 2018 года был принят законопроект «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», давший зеленый свет для нового вида финансовых инструментов — структурных облигаций. Закон определяет структурные облигации как тип биржевых ценных бумаг, предусматривающих право их владельцев на получение выплат в зависимости от наступления или ненаступления одного или нескольких обстоятельств.

Данные бумаги отличаются от обычных облигаций отсутствием гарантий по выплате номинала, ограниченным кругом эмитентов и инвесторов. Указанные особенности предполагают наличие более высокого риска для держателей бумаг, соответственно доходность по таким инструментам может быть выше по сравнению с классическими бондами.

Эмитентами структурных облигаций могут быть кредитные организации, брокеры, дилеры и специализированные финансовые общества (СФО), которые в соответствии с целями и предметом их деятельности вправе осуществлять эмиссию структурных облигаций. При этом брокеры, дилеры и СФО обязаны размещать структурные облигации, обеспеченные залогом. В залог могут быть переданы денежные средства, права требования или другие ликвидные ценности.

Доходность структурных облигаций зависит от исполнения или неисполнения определенных условий, изначально обозначенных эмитентом при выпуске. В качестве таких условий в том числе могут использоваться внешние факторы (цены на товары и ценные бумаги, курс валюты, процентные ставки, инфляция и т.д.) и неисполнение обязательств третьими лицами.

Структурные облигацию являются высокорискованными инвестициями и в большинстве предназначены для квалифицированных инвесторов. Для непрофессиональных трейдеров-физических лиц действует особое правило: инвестор вправе потребовать возврата инвестиций в течение 10 рабочих дней с даты их осуществления. В остальных случаях гарантий в возврате инвестиции или доходности нет. При определенных обстоятельствах выплаты могут полностью или частично отсутствовать.

Данный продукт давно используется в мировой экономической практике. Привязка выплат по облигации к наступлению определенных событий позволяла инвестиционному сообществу использовать различные портфельные стратегии, обеспечивая при этом требуемое сочетания риск / доходность. Ожидается, что спрос на структурные облигации будет высоким: по оценкам разработчиков законопроекта объем находящихся в обращении на мировом финансовом рынке так называемых структурных продуктов составляет около 2 трлн долларов, при этом более 70% всех выпущенных структурных продуктов приходится на продукты с частичной защитой капитала.

Предложенный инвестиционный деривативный продукт мог бы использоваться и в сделках проектного финансирования, в том числе в проектах государственно-частного партнерства. Проектные риски могли бы трансформироваться в производный финансовый инструмент, позволив эмитентам с одной стороны гибко регулировать выплату номинала и купона, а с другой стороны удовлетворить потребности инвесторов с высоким аппетитом к риску. Например, в основу структурной облигации может быть заложен риск изменения плавающей процентной ставки по старшему долгу: при достижении стоимости заимствований установленного эмиссионными бумагами уровня эмитент получит право направить на покрытие кассовых разрывов сэкономленные от невыплаченных купонов / списанного номинала средства.

Драйверами структурной облигации помимо процентных ставок может стать инфляционный риск, риск спроса, риск досрочного расторжения и пр. С точки зрения основных кредиторов структурные концессионные облигации должны быть субординированы по отношении к базовым кредитным продуктам, а для повышения рейтингового качества бумаг в качестве залога могут быть переданы права требования концессионера.

Такие бумаги могли бы быть интересны институциональным инвесторам, в том числе негосударственным пенсионным фондам, управляющим компаниям и страховым организациям, которые являются квалифицированными инвесторами, знакомы с концессионными облигациями и спецификой проектов ГЧП. Однако текущее законодательство накладывает ряд ограничений на инвестирование средств инвесторов в структурные продукты, как на продукты с нефиксированным купоном.

Так, для НПФ объем инвестиций в облигации, выплаты по которым установлены в виде формулы с переменными, должен составлять не более 10% стоимости инвестиционного портфеля. Вероятность отнесения концессионных структурных продуктов к категории классических концессионных облигаций, допущенных к включению в портфель фондов, является незначительной исходя из природы инструмента.

Таким образом, возможность широкого применения рассматриваемого финансового продукта в проектах ГЧП является значительно ограниченной, но допустимой в рамках «рискового портфеля» институциональных инвесторов. Тем не менее при наличии соответствующего спроса со стороны инвестиционного сообщества и дальнейшего становления рынка финансовых продуктов возможно распространение практики применения структурных облигаций в проектах ГЧП.

С полной версией экспертной статьи Александры Шайхутдиновой «Возможности применения структурных облигаций в проектах ГЧП» можно ознакомиться в Годовом докладе НАКДИ «Долгосрочные институциональные инвестиции в инфраструктуру России на основе концессии: итоги 2018 года»

 

 

Презентация Годового доклада состоялась 16 апреля 2019 года на пятой Отчетной сессии концессионеров на Московской бирже (ОСК-2019).

    31.05.2020
    Реклама

    Концессионные облигации

    Концессии и инвестиции

    Коммунальные концессии

    Государственно-частное партнерство

    Региональные операторы по обращению с ТКО